2023-05-09

打造小而美的一籃子債券

債券ETF套餐或債券基金套餐的最大優點就是安全且省事,因為基金的資金大所以能把風險分散到數百檔的債券,但缺點就是

  1. 無法客製化
    例如希望修正後存續期(波動屬性)為10,但市場上可能剛好沒有這樣的債券ETF套餐,只能改挑較接近的套餐
  2. 無法忽略利率風險
    原始債券只要持有到期滿,是可以忽略利率風險的,但債券ETF套餐裡面的原始債券永遠不會被持有到期滿,所以利率風險無法被忽略
    (更多關於忽略原始債券的利率風險,請參考此文『如何忽略帳戶的債券利率風險而只算債券的理論本金+殖利率收益?』)
  3. 無法保證回本
    原始債券只要持有到期滿,本金是保證可完全返還的,但債券ETF套餐裡面的原始債券永遠不會被持有到期滿,所以無法保證回本
  4. 退稅率未必是100%
    如果券商會自動退稅的話,有些債券ETF的退稅率未必是100%,請參考網路上的此篇文章『美股所有券商自動退稅大全複委託富邦-永豐-兆豐

雖然有這些缺點,但不容否認的是,債券ETF真的很安全,那如果要自己來買原始債券,要怎麼達到相對的安全呢?

註:其實這幾年市場也開始發行真的會到期的債券ETF,例如IBDO, IBDP, ..., IBDX(2023, 2024, ..., 2032到期/只限10年內到期),縱使這些債券ETF真的會到期,也僅能實現保證回本的功能,但很難忽略利率風險,因為缺乏完整的持債成交資料,無法算出整體的利率損益


殖利率分散規模

跟債券ETF一樣,主要仍然是要分散風險,如此才能克服原始債券的信用風險,雖然資金規模沒那麼大,比較難分散到數百檔的債券,但如果債券分散數量能達到殖利率分散規模,也是很不錯的

殖利率分散規模 ≧ 100 ÷ YTM

這代表如果真的有一檔債券違約且本金一毛也拿不回來,頂多就是當年度的期望收益打水漂而已,舉例來說,如果YTM為5%的話,那最好能分散到20檔的債券(= 100 / 5)


歷年最低評級查核

既然分散規模無法像債券ETF這麼大(數百檔),也不能像債券ETF這麼靈活(降評到規格以下就剃除),那在挑選債券時,就必須挑長期穩定的債券,雖然每家公司評級變來變去的(只看當下財務狀況,比較不準),但如果一家公司過去長期20、30年的評級始終都能維持在投資等級以上,那麼該公司就屬於長期穩定的公司(不容易大好大壞),Moody's評級官網可查歷年評級,如下圖所示,如果Moody's的歷年評級曾掉到Baa3以下,也就是有垃圾債的前科紀錄,則買入的資金比例就一定要比其它債券更低,或跳過不買

下圖為S&P的一年違約率統計,而Moody's的Baa對應到S&P的BBB,而BBB最高那年的違約率也才1.02%(中位數=0.03%),以前面提到的殖利率分散規模公式來看,因為1.02%<YTM,所以就算是在違約率最高的那年,要出現一檔債券被違約也不容易

下圖為20年的累計違約率,其中AAA評級目測約為0%、AA評級目測約為1%、A評級目測約為2%、BBB評級目測約為5%,假設投資等級AAA、AA、A、BBB的投資比重分別為10%、20%、35%、35%,則20年的累計違約率大約為2.65%(= (0.1 * 0.00 + 0.2 * 0.01 + 0.35 * 0.02 + 0.35 * 0.05) * 100%),雖然累計了20年,但其實還是個很低的數字

但如果是垃圾債的情況,其中BB評級目測約為16%、B評級目測約為28%、CCC/C評級目測約為51%,假設垃圾等級BB、B、CCC/C的投資比重分別為45%、45%、10%,則20年的累計違約率大約為24.90%(= (0.45 * 0.16 + 0.45 * 0.28 + 0.10 * 0.51) * 100%),累計起來的這個數字就有點可怕了


復原率高的債券優先

優先購買復原率(Recovery Rate)高的債券,如此也能有助於保本,復原率高是指Senior Secured(優先債且有擔保品)的債券,例如First Mortgage BondCollateral Trust Bond,而公用事業類(Utilities)很多都是First Mortgage Bond,S&P評級機構對First Mortgage Bond的復原率評級幾乎都是最高的1+,因為債權人對這種債券有第一優先留置權



公用事業類除了因為多是First Mortgage Bond有助於保本外,另一個優點就是由產業別來看,違約率又特低,如下圖所示(違約率最低的前五名:保險類倒數第一、公用事業類倒數第二、金融機構倒數第三,不動產倒數第四,高科技倒數第五)


債券庫存管理輔助

此工具『債券庫存管理』有提供評級、餘年、標的【分布圖】,可輔助管理債券投資組合的風險分散與信用風險,此外【利率風險圖】可協助評估利率波動下的淺在風險程度,另一個更實用的功能就是【固定收益虛擬帳戶餘額】,此虛擬帳戶餘額即是忽略利率風險的帳戶餘額(只計算債券理論本金與殖利率收益,所以每天只會固定增加殖利率收益)




延伸閱讀


沒有留言:

張貼留言

(僅顯示與本文切題的留言)

注意:只有此網誌的成員可以留言。