不要跟別人比較短期投資績效

基於每個人不同的財務考量，有人追求短期快速致富，有人追求長期穩定獲利，這兩種類型的投資績效實在不適合放在一起比較短期績效，縱使採用的是風險調整後報酬(Risk-Adjusted Return)，也不適合，原因在於其風險可能採用平均值，而且短期風險可能會失真

短期績效以報酬率比較不適合

追求短期快速致富的人重獲利，而追求長期穩定獲利的人重風險，所以直接比較短期的報酬率，完全不管風險，這樣的績效比較不恰當，是很容易理解的

短期績效採用風險調整後報酬也不適合

那如果把風險納進來，採用風險調整後報酬，不就可以進行短期績效比較了嗎？但其實仍然不適合，有些風險調整後報酬裡面的風險採用平均化的概念，例如夏普值(Sharpe Ratio)、索提諾比率(Sortino Ratio)這兩者的風險都是內含平均化的概念（差別只在索提諾比率去除掉了上行標準差），風險平均值的概念比較像是平時績效往下拉通常會拉回多少，而風險最大值的概念則是績效往下拉最嚴重時會拉回多少，有實務交易的人都知道，真正會讓人進退兩難，先是變得瘋狂，再變得沮喪，最後破產（或資金只剩一點點），往往都是績效往下走，最嚴重的那次(MDD；Maximum Drawdown)，也就是風險最大值，而非風險平均值，所以回測交易時我們總是看MDD，而非所謂的風險平均值

短期績效採用MDD的風險調整後報酬仍然不適合

那如果風險調整後報酬改用MAR（裡面的風險直接使用MDD，風險最大值），不就可以進行短期績效比較了嗎？很不幸的，還是不適合，因為短期風險可能會失真，短期的MDD可能會很小，但時間一拉長，真正的MDD才會跑出來，以這兩個被動式投資組合為例

1. Warren Buffett Portfolio
2. Harry Browne Permanent Portfolio

(資料來源：Lazy Portfolio Etf官網)

上圖的左半部是Warren Buffett Portfolio，右半部是Harry Browne Permanent Portfolio，【Ratio: Return / Deepest Drawdwon】欄位即是MAR

• 如果我們只看短期的近3年、5年、10年，都是Warren Buffett Portfolio的績效（MAR）稍微好一些（約50%或更小的差距）
• 但如果我們把時間拉長到近20年、30年、最長的155年，則會變成Harry Browne Permanent Portfolio的績效（MAR）獲得壓倒性勝利（約100%左右的差距）
• 因為短期的近3年、5年、10年，兩者的MDD沒有明顯的拉開，但長期的近20年、30年、最長的155年，兩者的MDD明顯的拉開了，這就是短期風險可能會失真的明顯例子
• 如果只看短期，在風險失真的情況下，會誤以為Warren Buffett Portfolio的績效（MAR）比較好，但以長期來看，Harry Browne Permanent Portfolio的績效（MAR）才真的是顯著比較好的
• 風險的可怕之處，在於其不容易量化，而且就像病毒一樣，有時會有潛伏期，時間久了才會整個跑出來

追求長期穩定獲利者該如何比較績效

• 盡量不要使用內含風險平均值概念的風險調整後報酬，可採用MAR這類的風險調整後報酬來比較（但標的比較期間須相同），因為風險平均值不會讓人破產，風險最大值才會
• 既然追求的是長期穩定獲利，那就不要比較短期績效，要看就要看長期績效，因為短期的風險可能會失真
• 市場上能長期存活的人並不多，且資料也不透明，所以也不適合互相比較
• 真的要比較長期績效，可使用公開透明的資料來源，分別算出高標與低標的參考值
• 可把主動型基金長期的MAR最高的那幾檔，當作長期績效高標的參考值
• 可直接把Harry Browne Permanent Portfolio當作長期績效低標的參考值（Harry Browne Permanent Portfolio是眾多風險不高的被動式ETF投資組合中，長期MAR相對高的一個，本投資組合早在70年代就被提出來了，近50年的績效都是樣本外的績效，非最佳化績效，所以績效是可信賴的）
• 強化心理建設：不要因為別人驚人的短期報酬率而有所動搖，如同龜兔賽跑的情境，追求長期穩定獲利的過程比較像烏龜，而追求短期快速致富比較像兔子，長期複利滾下來，烏龜未必會輸。龜兔賽跑的故事中，烏龜雖慢，但不太休息，而兔子雖快，但偶爾需要休息，投資績效中的休息指的是，歷經一次大幅度的Drawdown時，需要更大幅度的獲利才能恢復（例如，當資產跌50%，卻要兩倍大的100%，才能再讓資產回到原點或創新高，而當資產跌到80%時，竟要五倍大的400%才能復原），在資產回到原點或創新高之前的過程，就是所謂的休息，在長期滾複利的過程中，休息對兔子是不利的，而烏龜因為不太需要休息，所以這部分烏龜會有優勢，雖然這段話定調為心理建設，但卻也是不爭的事實，如同這句英文諺語：『Slow and steady wins the race.』